蔚來汽車4年虧400億 虧損幅度超過特斯拉(5)

　　機構仍對蔚來抱有較大希望

　　光大證券年中發(fā)布的報告認為，蔚來汽車業(yè)務模式與傳統(tǒng)整車廠區(qū)別明顯：汽車整車制造由江淮生產線代工，通過“線上+線下”直銷模式銷售汽車;注重發(fā)展用戶社區(qū)，圍繞用戶需求打造售后體系。

　　ES8/ES6 對標豪華電動SUV，細分領域具有先發(fā)優(yōu)勢。雖然受補貼退坡等因素影響，但在技術升級/政策倒逼下，國內新能源汽車銷量仍有望保持較高速增長。在車型結構偏好/消費持續(xù)分化的趨勢下，高性能純電動SUV或有更高成長空間(預計2018-2021E銷量Cagr約25%-28% vs. 市場整體約23%)。公司已量產的ES8/ ES6 車型定位明確，競品車型相對有限;先發(fā)優(yōu)勢或將引領公司享受行業(yè)較快速的增長紅利。

　　大規(guī)模應用汽車新技術，售后體系聚焦用戶需求。公司已規(guī)劃布局電動汽車的關鍵技術(自主生產電機電控/部分電驅動零部件、以及電池PACK);ES8/ES6 的關鍵零配件/原材料等均來自于全球頂級零部件供應商。此外， 蔚來完善了用戶對續(xù)航里程/充電等售后需求，服務體系與傳統(tǒng)4S 店相比更貼合消費端，助力提升用戶認同感/忠誠度、擴大用戶規(guī)模/促進汽車銷售。

　　短期業(yè)績或仍承壓，長期格局仍待觀望。我們判斷，1)補貼退坡或導致現(xiàn)有主力車型ES8/ES6 銷量爬坡與毛利率承壓;2)特斯拉國產化、疊加傳統(tǒng)車企(尤其豪華品牌)新能源車型的加速導入等，或弱化公司已有的先發(fā)優(yōu)勢與產品競爭力;3)經營活動現(xiàn)金流承壓、以及研發(fā)設備等資本開支的持續(xù)投入，或將導致2022E 前后有再融資壓力;4)代工或弱化公司積累量產核心工藝。我們預計公司長期發(fā)展格局仍待觀望。

　　光大證券當時首次給予該股“中性”評級。并預計2019E/2020E/2021E 公司Non-GAAP 歸母凈虧損分別約人民幣94.2 億元/71.0 億元/52.9 億元。我們首次覆蓋蔚來給予目標價US$2.40(對應約2.1x 2019E PS，相較同期處于類似發(fā)展階段的Tesla 約50%的估值折價)，首次覆蓋給予“中性”評級。

　　李斌曾說過，他最大的能力就是能在懸崖邊上撈回來的能力。不過，多名接受采訪的蔚來員工說，“李斌這幾年，以肉眼可見的速度在變老。”那么，這次李斌能否力挽狂瀾呢?讓我們拭目以待吧。