重磅！巴菲特致股東信全文 巴菲特股東信十大看點透露接班人

　　財產與意外險保險（P/C）

　　1967年，我們以860萬美元收購了國民保險公司（National Indemnity）及其姊妹公司National Fire & Marine。自那以來，我們的財產/意外險業(yè)務一直是推動伯克希爾哈撒韋公司增長的引擎。

　　如今，按凈值計算，國民保險公司是全球最大的財產與意外險保險公司。保險是一個充滿承諾的行業(yè)，伯克希爾履行承諾的能力是無與倫比的。

　　我們被P/C業(yè)務吸引的一個原因是這個行業(yè)的商業(yè)模式：P/C保險公司預先收取保費，然后支付索賠。在極端的情況下，如因接觸石棉或嚴重的工作場所事故而引起的索賠，支付時間可能長達數十年。

　　這種先收后付的模式讓P/C公司持有大量資金——我們稱之為“浮存金”——這些資金最終將流入其它公司。與此同時，保險公司可以為了自己的利益而利用這些浮存金。雖然個體保單和索賠來來往往不會中斷，但保險公司持有的浮存金通常相對于保費金額保持相當穩(wěn)定。因此，隨著我們的業(yè)務增長，我們的浮動資金也在增長。至于它是如何增長的，如下表所示：

　　我們最終可能會經歷浮存金的下降。如果是這樣，下降將是非常緩慢的——在外部的至少在任何一年里不超過3%。我們保險合同的性質是這樣的，即我們永遠不能受制于即刻的或近在的對我們現金資源具有重大影響金額的約束。這種結構是經過設計的，是我們保險公司無與倫比的財務實力的關鍵組成部分。這種力量永遠不會被削弱。

　　如果我們的保險費超過了我們的支出和最終損失的總和，我們的保險業(yè)務就會產生承保利潤，從而增加浮存金產生的投資收益。當獲得這樣的利潤時，我們享受免費資金的使用——而且，更好的是，因為持有它而獲得報酬。

　　對于整個P/C行業(yè)來說，浮存金的財務價值現在遠遠低于多年來的水平。這是因為幾乎所有P/C公司的標準投資策略都嚴重——并且適當地——偏向于高等級債券。因此，利率的變化對這些公司來說至關重要，在過去十年中，債券市場提供了極低的利率。

　　因此，保險公司每年都被迫——由于到期或發(fā)行人贖回條款——將其“舊”投資組合回收到提供低得多收益的新資產中。這些保險公司曾經可以在每一美元的浮存金上安全賺到5美分或6美分，而現在只能賺到2美分或3美分（如果它們的業(yè)務集中在從未有過的負利率境地的國家，賺得就更少了）。

　　一些保險公司可能試圖通過購買低質量債券或有望獲得更高收益的非流動性“替代”投資來減輕收入損失。但這些都是危險的游戲和活動，大多數機構都沒有能力去玩。

　　伯克希爾的情況比一般保險公司更有利。最重要的是，我們無與倫比的資本、充足的現金和巨大而多樣化的非保險收益使我們能夠擁有比行業(yè)內其他公司普遍擁有的更大的投資靈活性。對我們開放的許多選擇總是有利的——有時也給我們帶來了重大機會。

　　與此同時，我們的P/C公司有著出色的承保記錄。伯克希爾哈撒韋過去17年中的16年實現了承保利潤，唯一例外是2017年，當時我們稅前虧損高達32億美元。在整個17年時間里，我們的稅前收益總計275億美元，其中4億美元是在2019年錄得的。

　　這一記錄并非偶然：有紀律的風險評估是我們保險經理日常關注的焦點，他們知道浮存金的回報可能會被糟糕的承保結果所淹沒。所有保險公司都在口頭上做出承諾。而在伯克希爾，它是一種宗教，舊約風格的宗教。

　　正如我過去一再做的那樣，我現在要強調的是，保險業(yè)的幸福結果遠非一件確定的事情：我們肯定無法做到在未來17年中的16年也實現承保利潤。危險總是潛伏著的。

　　評估保險風險的錯誤可能是巨大的，可能需要很多年——甚至幾十年——才能浮出水面和成熟。（想想石棉。）一場讓“卡特里娜”和“邁克爾”颶風相形見絀的大災難將會發(fā)生——也許是明天，也許是幾十年后。“大災難”可能來自傳統(tǒng)來源，如風災或地震，或者它可能是一個完全令人驚訝的事情，比如，一次網絡攻擊，其后果是災難性的，超出了保險公司目前所考慮的范圍。當這樣一場巨型災難發(fā)生時，伯克希爾將承受它的損失份額，它們將是巨大的-非常大的。然而，與許多其他保險公司不同的是，處理損失不會使我們資源緊張，我們將渴望在第二天增加我們的業(yè)務。

　　閉上你的眼睛，試著設想一個地方，可能會產生一個充滿活力的P/C保險公司。紐約？倫敦？硅谷？