市場快評 | A股緣何再度大跌 成長板塊為何回調(diào)更猛？
2022年4月11日A股呈現(xiàn)明顯回調(diào)。
截止收盤，上證綜指收跌2.61%至3167.13，再次跌破3200。創(chuàng)業(yè)板大跌4.20%至2462.04點。當(dāng)日成交額達9641.8億元。北上資金明顯流出57.62億元。
申萬31個一級行業(yè)中，僅有農(nóng)林牧漁上漲，建筑裝飾、交運、煤炭、石油石化等穩(wěn)增長主線相對抗跌，電力設(shè)備、有色、電子、汽車、計算機等板塊跌幅明顯。今日市場漲跌結(jié)構(gòu)的變化，更多是反映國內(nèi)疫情、通脹沖擊及海外地緣局勢等的多重影響。全市場4600多只股票中，僅558只個股表現(xiàn)為上漲，市場情緒整體萎靡。
國內(nèi)疫情對經(jīng)濟的沖擊仍需時間消化。截止2022年4月10日，上海新增本土新冠肺炎確診病例914例，無癥狀感染者約2.5萬例。雖然在3月中下旬上海新增確診就已出現(xiàn)回落，但目前仍保持在每日千例新增確診的高位水平，疫情還未出現(xiàn)決定性的變化。由于此次疫情主要發(fā)生在華東、華南地區(qū)，對我國中下游制造業(yè)沖擊明顯，如PTA和汽車輪胎開工率已持續(xù)下行，且明顯低于2021年和2019年同期水平，顯現(xiàn)出本輪疫情不僅對消費需求和服務(wù)業(yè)產(chǎn)生了沖擊，而且加劇了物流、供應(yīng)鏈等環(huán)節(jié)壓力。由此，市場預(yù)期部分相關(guān)聯(lián)的上市公司或?qū)⒁蛞咔閷⿷?yīng)端的沖擊，造成對生產(chǎn)節(jié)奏、經(jīng)營管理等方面的較大負(fù)面影響。
參考國內(nèi)Delta疫情影響，當(dāng)時主要集中于21年8-9月兩個月。更早些的武漢疫情，也主要集中于2020年1-2月期間。中性估計，本輪Omicron疫情的影響可能也需要2個月左右才能逐步消退，這意味著本輪新冠對經(jīng)濟影響可能集中在3-4月。由此謹(jǐn)慎預(yù)期，本輪疫情影響或?qū)⒃?月結(jié)束。
我國在全球范圍內(nèi)扮演著供應(yīng)鏈中的制造業(yè)強國角色，但此次國內(nèi)疫情的加劇，或?qū)⑦M一步惡化全球供應(yīng)鏈偏緊的問題，由此可能帶動海外通脹進一步上行，美聯(lián)儲加快貨幣緊縮操作的預(yù)期也將進一步提升。3月份美聯(lián)儲議息會議紀(jì)要曾表示，當(dāng)前美國通脹路徑的不確定性升高，中國最近疫情導(dǎo)致的相關(guān)封鎖，可能進一步擾動供應(yīng)鏈。另外，近日美國將公布其3月CPI數(shù)據(jù)，我們預(yù)計其將相較2月進一步上行至8.3%（前值7.9%）。美國通脹壓力持續(xù)走強的預(yù)期，引發(fā)了市場對美聯(lián)儲加快緊縮的擔(dān)憂。當(dāng)前10年期美債收益率已逼近2.8%，僅7個交易日已上行超40BP，美元指數(shù)也曾一度突破100大關(guān)。今日我國公布了3月通脹數(shù)據(jù)，其中，PPI同比8.3%，CPI同比1.5%，也略超市場預(yù)期，通脹問題預(yù)計將持續(xù)從企業(yè)成本端對中游制造業(yè)形成沖擊。
除國內(nèi)局地疫情的持續(xù)反彈外，近期俄烏戰(zhàn)事的不確定性再度攀升，于全球地緣政治前景，再度增添了新的陰影。這場沖突對全球通脹乃至于資本市場的影響，目前也都尚難以看到?jīng)Q定性的方向變化。當(dāng)前，烏克蘭東部戰(zhàn)事依然趨緊。周末，歐盟委員會主席、英國首相等歐洲***接連到訪基輔，烏克蘭總統(tǒng)也改口誓言加入北約，而俄羅斯軍隊則繼續(xù)用導(dǎo)彈和大炮轟炸烏克蘭東部目標(biāo)作為回敬。此前，圍繞“布查慘案”，烏俄雙方也都各執(zhí)一詞，事實真相尚撲朔迷離。而據(jù)媒體最新報道，奧地利總理內(nèi)哈默周一將在莫斯科與俄羅斯總統(tǒng)普京會面，這也是俄羅斯自2月24日開始特別軍事行動以來，普京與歐盟國家領(lǐng)導(dǎo)人的首次面對面會談。
俄烏局勢從2月下旬至今已經(jīng)持續(xù)1個月有余，從市場最初預(yù)期的“閃電戰(zhàn)”，到俄烏雙方在談判桌上的反復(fù)博弈至臨近和談曙光，直到最新的沖突再度升級。俄烏沖突或正不可逆地滑向令博弈雙方深度陷入的沼澤地，從黑天鵝轉(zhuǎn)向為灰犀牛。由此，對全球大宗商品供應(yīng)鏈、全球通脹、資本市場、地緣政治格局等的深層次影響還在繼續(xù)發(fā)酵之中。
外圍形勢方面，在俄烏沖突之外，近期美債利率的快速上行，對全球市場及成長板塊的風(fēng)險偏好同樣產(chǎn)生了一定沖擊。有一些共識性的研究觀點認(rèn)為，成長風(fēng)格更易受到美債實際利率的壓制。但我們認(rèn)為，無論是觀察名義利率還是實際利率帶來的可能影響，其實質(zhì)是利率的過快上行及背后對應(yīng)的美聯(lián)儲緊縮預(yù)期，對成長板塊產(chǎn)生了階段沖擊。歷史上，由于歐美通脹水平偏低且較為平穩(wěn)，美債名義利率和實際利率變化方向一般較為同步。但此次疫情至今，由于短期通脹預(yù)期出現(xiàn)快速上行，美債名義利率與實際利率出現(xiàn)了階段背離，美債利率的變化及其實際影響，與歷史情形并不一致。若放在多數(shù)情況的視角下，判斷美債名義利率和實際利率二者方向變化，可能差異并不大。
在美股歷史上，美債利率上行時成長風(fēng)格并非就不能上漲，兩者同向的時間要遠多于反向。而二者反向更多出現(xiàn)在，要么美聯(lián)儲大幅超預(yù)期緊縮使得市場被動“Price in”意外因素的影響（類似去年底和今年初），要么在加息后期利率已經(jīng)升至高位對經(jīng)濟需求形成反噬，基本面開始趨弱（類似2018Q4）。由此來看，美債利率上行階段，成長板塊遭受壓制的緩解，一方面有賴于自身盈利持續(xù)高增長的印證，帶來的強勁基本面支撐，另一方面則是需要海外通脹壓力下行，帶來美聯(lián)儲“鷹派”預(yù)期管理的緩和。
重申近期觀點，反彈并非一蹴而就，底部區(qū)域不悲觀。只不過，股指的修復(fù)難以一蹴而就，需等待國內(nèi)基本面企穩(wěn)、美聯(lián)儲緊縮預(yù)期消化等影響A股市場的重要基本面出現(xiàn)實質(zhì)性變化。此外，在俄烏沖突、疫情反復(fù)等階段擾動過后，后續(xù)國內(nèi)“穩(wěn)增長”依然未變。后續(xù)市場正逐步進入一季報密集發(fā)布季，4月貨幣總量寬松仍有窗口期，預(yù)計3月社融將有改善，短期有望對市場情緒帶來提振。
行業(yè)配置上，中短期，穩(wěn)增長可關(guān)注地產(chǎn)鏈后周期，科技板塊可參與PEG視角下的景氣賽道。疫情和外圍經(jīng)濟壓力下，預(yù)計穩(wěn)增長政策仍將持續(xù)發(fā)力。后續(xù)政策未落地顯效前，仍可逢低參與。穩(wěn)增長主線除了地產(chǎn)、銀行以外，可左側(cè)關(guān)注地產(chǎn)鏈后周期品種。與此同時，自下而上、關(guān)注以PEG視角衡量、具有性價比的科技板塊。在經(jīng)歷資金面和情緒面的大幅沖擊后，重點關(guān)注一季報展示的業(yè)績持續(xù)高增和性價比較優(yōu)的高景氣板塊或景氣改善方向。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)來源：wind，截至2022.4.11
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