新能源泡沫成就了誰？新能源汽車基金為何暴跌

　　【新能源泡沫成就了誰？新能源汽車基金為何暴跌】東北人白厚善比山西人馮鑫聰明，因為他早就準備好了美國綠卡。前者是容百科技的創(chuàng)始人，該公司目前市值308億元，是新能源電池產業(yè)鏈上的重要一環(huán)，號稱中國最大的正極材料生產商，背后或明或暗的大佬投資人無數：蔚來、朱嘯虎、陽光財險、云暉投資；后者則蹲在監(jiān)獄里，他創(chuàng)辦的暴風市值巔峰時超400億元。

　　兩人共同點很明顯，都有潑天大膽去“坑”金融機構。據《電鰻快報》報道，白厚善用高超的財技將3億元信托資金左騰右挪到無影無蹤，以至于機構去狀告他失敗。而馮鑫則“死于”著名的MPS收購案，被某機構狀告后，遭了牢獄之災，身陷囹圄。

　　馮鑫出事后，暴風的投資人蔡文勝發(fā)了個朋友圈：“他也成就過很多人，讓很多機構和股東都賺錢過……”這句話經不起細品，不然會容易鬧出“原來他們搞事情、拉高股價就是為了方便朋友們出貨”的誤會。就連有無數大佬背書的容百科技，也害怕這個誤會。

　　2021年，容百科技的投資方蔚來給外界搞了個“固態(tài)電池”的重磅炸彈，引發(fā)了一場“是否真實”的真理大討論。而潛在水面下的容百科技也趁機宣布，自己正在研發(fā)“固態(tài)電池”正極材料。從1月15日起的五個交易日，大漲55.98%。

　　市場的瘋狂可以理解，畢竟雞犬升天的行情A股經歷過太多次了。新能源成為風口的背后，資金已經不去看公司基本面的變化，而是靠流動性撐起了足夠高的估值，這超越了大多數公司本應有的價值。當“高估”成為短期內的普遍現象，一個市場共知的泡沫已經越堆越厚。

　　燒掉新能源“泡沫”的這把火，或許會從“有問題”的容百科技身上點燃。

　　暗度陳倉

　　投資人對于科技公司的寵愛實在不一般，很長一段時間，輿論都把科創(chuàng)板看作“國運”。

　　白厚善就乘上了這股東風。2017年容百科技第一輪股權轉讓的定價是1.50元/注冊資本，到C輪融資是25.58元/股的價格，2019年科創(chuàng)板上市后，短短幾天股價就站到了69.28元。三年來，白厚善和參與者們在一輪輪的資本盛宴中，收獲了超過40倍的回報。

　　但從基本面上來看，這家公司從頭到尾都被高估了。2016和2017年，容百科技的毛利率分別為12.09%和14.86%，相比于其他的競爭對手少了4到5個百分點，這也反映了容百此時在行業(yè)里的尷尬處境。

　　容百科技的“東風”其實借的沒有那么輕松。

　　新能源的產業(yè)鏈簡單概括就是上游有正極，負極，隔膜，電解液，中游有電池，電機，電控，下游有汽車和充電樁等。資本偵探從200家新能源概念股中，篩選了產業(yè)上中下游20家比較有代表性的企業(yè)，并集中透視整個新能源產業(yè)的運轉情況。

　　新能源的泡沫主要在上游。

　　從估值來看，A股產業(yè)鏈上游的企業(yè)普遍比中下游擁有更高的估值，其中贛鋒鋰業(yè)，容百科技，德方納米的滾動市盈率一度達到了500附近。這三家企業(yè)分別代表了動力電池的正極材料在氫氧化鋰，高鎳三元鋰電池，磷酸鐵鋰三個方向上的利基市場。

　　盡管電池正極的市場集中度較低，這三家企業(yè)都在所屬的細分領域做到了龍頭級別，這也使得新能源的概念將他們捧上了天。而整體來看上游產業(yè)鏈的平均TTM為214.2倍，遠高于中游的136倍和因為大量虧損而顯得估值較低的下游的68.5倍。

　　越是上游越容易庫存堆積，整體應收周轉較慢。

　　目前新能源整體產業(yè)鏈的存貨在庫天數基本在三個月左右，這也折射出上游企業(yè)的經營狀況非常容易受到下游企業(yè)經營狀況和技術路線波動所帶來的干擾。而應收賬款的周轉天數更普遍為4到6個月，其中容百科技為164.1天，整個的缺錢天數為65.8天。

　　但因為源源不斷的融資和補貼，白厚善的錢袋子并沒有想象中的緊張。

　　容百科技的客戶集中度相對較高，很容易“吃虧”。

　　2018年，當時容百科技的營收為30.41億元，但經營性現金流為驚人的-5.42億元。還有巨大的應收賬款，截止年末，容百科技前五名的應收賬款單位賬面余額合計7.16億元，占應收賬款的62.8%。白厚善用財技埋下的巨大隱患，在不久的將來就會爆發(fā)出來。

　　2019年11月6日，容百科技當日晚間發(fā)布公告稱，大客戶比克動力對該公司合計規(guī)模達2.08億元的應收賬款及應收票據，存在無法回收的風險，其中逾期賬款及已到期未兌付匯票合計2.06億元。2.08億的應收賬款直接逾期了2.06億。

　　次日，容百科技股價幾度跌停，最終破發(fā)并收盤重挫9.83%。沒人知道白厚善和比克動力之間到底發(fā)生了什么，無數投資人被埋。可早在一個月前，寧波證監(jiān)局就已經開始調查容百科技。這一查，便發(fā)現了容百科技的真面目。

　　檢查后發(fā)現，除了壞賬準備計提不充分容百科技還存在將其他費用納入研究費用，以及三會運作不規(guī)范（比如董事會、股東會會議沒有留下一點記錄）的問題，而容百科技的前董秘陳兆華在調查來臨前便辭職走人。這位董秘可不一般，拿的工資比白厚善還高。

　　白厚善也因此被歷史記住，成了第一個領到科創(chuàng)板監(jiān)管函的男人。