新能源泡沫成就了誰(shuí)？新能源汽車(chē)基金為何暴跌

　　【新能源泡沫成就了誰(shuí)？新能源汽車(chē)基金為何暴跌】東北人白厚善比山西人馮鑫聰明，因?yàn)樗�早就�?zhǔn)備好了美國(guó)綠卡。前者是容百科技的創(chuàng)始人，該公司目前市值308億元，是新能源電池產(chǎn)業(yè)鏈上的重要一環(huán)，號(hào)稱中國(guó)最大的正極材料生產(chǎn)商，背后或明或暗的大佬投資人無(wú)數(shù)：蔚來(lái)、朱嘯虎、陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)、云暉投資；后者則蹲在監(jiān)獄里，他創(chuàng)辦的暴風(fēng)市值巔峰時(shí)超400億元。

　　兩人共同點(diǎn)很明顯，都有潑天大膽去“坑”金融機(jī)構(gòu)。據(jù)《電鰻快報(bào)》報(bào)道，白厚善用高超的財(cái)技將3億元信托資金左騰右挪到無(wú)影無(wú)蹤，以至于機(jī)構(gòu)去狀告他失敗。而馮鑫則“死于”著名的MPS收購(gòu)案，被某機(jī)構(gòu)狀告后，遭了牢獄之災(zāi)，身陷囹圄。

　　馮鑫出事后，暴風(fēng)的投資人蔡文勝發(fā)了個(gè)朋友圈：“他也成就過(guò)很多人，讓很多機(jī)構(gòu)和股東都賺錢(qián)過(guò)……”這句話經(jīng)不起細(xì)品，不然會(huì)容易鬧出“原來(lái)他們搞事情、拉高股價(jià)就是為了方便朋友們出貨”的誤會(huì)。就連有無(wú)數(shù)大佬背書(shū)的容百科技，也害怕這個(gè)誤會(huì)。

　　2021年，容百科技的投資方蔚來(lái)給外界搞了個(gè)“固態(tài)電池”的重磅炸彈，引發(fā)了一場(chǎng)“是否真實(shí)”的真理大討論。而潛在水面下的容百科技也趁機(jī)宣布，自己正在研發(fā)“固態(tài)電池”正極材料。從1月15日起的五個(gè)交易日，大漲55.98%。

　　市場(chǎng)的瘋狂可以理解，畢竟雞犬升天的行情A股經(jīng)歷過(guò)太多次了。新能源成為風(fēng)口的背后，資金已經(jīng)不去看公司基本面的變化，而是靠流動(dòng)性撐起了足夠高的估值，這超越了大多數(shù)公司本應(yīng)有的價(jià)值。當(dāng)“高估”成為短期內(nèi)的普遍現(xiàn)象，一個(gè)市場(chǎng)共知的泡沫已經(jīng)越堆越厚。

　　燒掉新能源“泡沫”的這把火，或許會(huì)從“有問(wèn)題”的容百科技身上點(diǎn)燃。

　　暗度陳倉(cāng)

　　投資人對(duì)于科技公司的寵愛(ài)實(shí)在不一般，很長(zhǎng)一段時(shí)間，輿論都把科創(chuàng)板看作“國(guó)運(yùn)”。

　　白厚善就乘上了這股東風(fēng)。2017年容百科技第一輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓的定價(jià)是1.50元/注冊(cè)資本，到C輪融資是25.58元/股的價(jià)格，2019年科創(chuàng)板上市后，短短幾天股價(jià)就站到了69.28元。三年來(lái)，白厚善和參與者們?cè)谝惠嗇喌馁Y本盛宴中，收獲了超過(guò)40倍的回報(bào)。

　　但從基本面上來(lái)看，這家公司從頭到尾都被高估了。2016和2017年，容百科技的毛利率分別為12.09%和14.86%，相比于其他的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手少了4到5個(gè)百分點(diǎn)，這也反映了容百此時(shí)在行業(yè)里的尷尬處境。

　　容百科技的“東風(fēng)”其實(shí)借的沒(méi)有那么輕松。

　　新能源的產(chǎn)業(yè)鏈簡(jiǎn)單概括就是上游有正極，負(fù)極，隔膜，電解液，中游有電池，電機(jī)，電控，下游有汽車(chē)和充電樁等。資本偵探從200家新能源概念股中，篩選了產(chǎn)業(yè)上中下游20家比較有代表性的企業(yè)，并集中透視整個(gè)新能源產(chǎn)業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)情況。

　　新能源的泡沫主要在上游。

　　從估值來(lái)看，A股產(chǎn)業(yè)鏈上游的企業(yè)普遍比中下游擁有更高的估值，其中贛鋒鋰業(yè)，容百科技，德方納米的滾動(dòng)市盈率一度達(dá)到了500附近。這三家企業(yè)分別代表了動(dòng)力電池的正極材料在氫氧化鋰，高鎳三元鋰電池，磷酸鐵鋰三個(gè)方向上的利基市場(chǎng)。

　　盡管電池正極的市場(chǎng)集中度較低，這三家企業(yè)都在所屬的細(xì)分領(lǐng)域做到了龍頭級(jí)別，這也使得新能源的概念將他們捧上了天。而整體來(lái)看上游產(chǎn)業(yè)鏈的平均TTM為214.2倍，遠(yuǎn)高于中游的136倍和因?yàn)榇罅刻潛p而顯得估值較低的下游的68.5倍。

　　越是上游越容易庫(kù)存堆積，整體應(yīng)收周轉(zhuǎn)較慢。

　　目前新能源整體產(chǎn)業(yè)鏈的存貨在庫(kù)天數(shù)基本在三個(gè)月左右，這也折射出上游企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況非常容易受到下游企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和技術(shù)路線波動(dòng)所帶來(lái)的干擾。而應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)更普遍為4到6個(gè)月，其中容百科技為164.1天，整個(gè)的缺錢(qián)天數(shù)為65.8天。

　　但因?yàn)樵丛床粩嗟娜谫Y和補(bǔ)貼，白厚善的錢(qián)袋子并沒(méi)有想象中的緊張。

　　容百科技的客戶集中度相對(duì)較高，很容易“吃虧”。

　　2018年，當(dāng)時(shí)容百科技的營(yíng)收為30.41億元，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為驚人的-5.42億元。還有巨大的應(yīng)收賬款，截止年末，容百科技前五名的應(yīng)收賬款單位賬面余額合計(jì)7.16億元，占應(yīng)收賬款的62.8%。白厚善用財(cái)技埋下的巨大隱患，在不久的將來(lái)就會(huì)爆發(fā)出來(lái)。

　　2019年11月6日，容百科技當(dāng)日晚間發(fā)布公告稱，大客戶比克動(dòng)力對(duì)該公司合計(jì)規(guī)模達(dá)2.08億元的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)，存在無(wú)法回收的風(fēng)險(xiǎn)，其中逾期賬款及已到期未兌付匯票合計(jì)2.06億元。2.08億的應(yīng)收賬款直接逾期了2.06億。

　　次日，容百科技股價(jià)幾度跌停，最終破發(fā)并收盤(pán)重挫9.83%。沒(méi)人知道白厚善和比克動(dòng)力之間到底發(fā)生了什么，無(wú)數(shù)投資人被埋�？稍缭谝粋�(gè)月前，寧波證監(jiān)局就已經(jīng)開(kāi)始調(diào)查容百科技。這一查，便發(fā)現(xiàn)了容百科技的真面目。

　　檢查后發(fā)現(xiàn)，除了壞賬準(zhǔn)備計(jì)提不充分容百科技還存在將其他費(fèi)用納入研究費(fèi)用，以及三會(huì)運(yùn)作不規(guī)范（比如董事會(huì)、股東會(huì)會(huì)議沒(méi)有留下一點(diǎn)記錄）的問(wèn)題，而容百科技的前董秘陳兆華在調(diào)查來(lái)臨前便辭職走人。這位董秘可不一般，拿的工資比白厚善還高。

　　白厚善也因此被歷史記住，成了第一個(gè)領(lǐng)到科創(chuàng)板監(jiān)管函的男人。