代工耐克的寧波老板身家800億 “童工”出身蟬聯(lián)寧波首富

　　2、超級代工廠

　　從馬寶興拿下日本嬰兒服裝訂單開始，相當長一段時間內(nèi)，日本是申洲國際最重要的市場。

　　不過，最開始和日本客戶合作時，申洲國際的進展也不順利。

　　1992年，公司剛剛步入正軌，馬建榮到日本拜訪客戶。對方把他請到吸煙室，他煙還沒抽完，對方公司的人就禮貌地問他，為什么這批衣服，用普通自來水一淋就會掉色。

　　馬建榮聽完反饋，讓客戶把產(chǎn)品退回國內(nèi)。他當著全場工人的面，一把火燒毀了那批衣服。對于剛成立的公司來說，那批產(chǎn)品的價值并不小，燒掉之后，沒有第二筆銀行資金貸款支持的話，工廠就要破產(chǎn)了。

　　馬建榮燒衣服的舉動，很像當年張瑞敏砸冰箱，公司雖然承擔了損失，但足以見得對產(chǎn)品質(zhì)量的追求與把控。對于一家公司而言，這種意識遠比當下的得失重要。

　　也正是這種對產(chǎn)品質(zhì)量的嚴格把關，讓申洲國際拿下了***這個大客戶。拿下***之后，日本市場的營收占比一度超過8成。

　　2005年，紡織品配額取消，申洲國際迎來新的發(fā)展機遇。

　　所謂紡織品配額，主要是發(fā)達國家通過進口紡織品配額的手段，限制發(fā)展中國家的紡織服裝進入本國市場。2005年以前，美國、加拿大、歐盟等地都對我國的紡織品有進口配額限制。

　　紡織品配額取消之后，我國紡織服裝行業(yè)得到快速發(fā)展。申洲國際也在2005年前后，拓展了耐克、阿迪達斯等客戶。

　　興業(yè)證券在研報中提到，2019年，耐克、阿迪達斯、***和彪馬為申洲國際前四大客戶，占公司營收比重分別為30%、22%、20%和11%。

　　拿下這些品牌后，申洲國際的產(chǎn)品結(jié)構和市場區(qū)域逐漸發(fā)生變化。2005年，休閑服還是公司最主要的產(chǎn)品，占據(jù)公司營收82%，之后，在公司營收占比便開始逐步下降。2010年，運動服裝在公司營收中占比達到50%，首次超過休閑服裝。

　　如今，運動類產(chǎn)品已經(jīng)是公司最重要的產(chǎn)品品類。2019年，公司72%的營收都由運動類產(chǎn)品貢獻。

　　在所有服裝類型中，運動服飾增速較快。根據(jù)開源證券研報數(shù)據(jù)，2012年以來，運動服飾市場規(guī)模增速一直高于其他服飾市場規(guī)模增速。2019年，運動服飾市場規(guī)模同比增速比其他服飾市場高出近5個百分點。

　　以運動類產(chǎn)品為主的申洲國際，就這樣站在了紡織服裝行業(yè)內(nèi)發(fā)展快的細分賽道。再加上，公司大客戶耐克、阿迪達斯、彪馬等長期維持穩(wěn)定增長，作為代工廠的申洲國際，自身發(fā)展也就得到了保障。

　　2005年，申洲國際總營收為24.8億元，年度利潤為3.5億元。到2019年，公司營收已經(jīng)達到226.7億元，年度利潤達到49.6億元，年復合增長率分別為17%和21%。

　　但是，近幾年，申洲國際的營收增速明顯呈下降趨勢，2017年至2019年分別為20%、16%、8%，2020年半年報，疫情影響下更是出現(xiàn)負增長，為-0.38%。不過作為我國乃至亞洲最大的服裝代工廠，已經(jīng)形成規(guī)模效應的申洲國際，盈利能力還是不錯的。

　　2015年至2019年，公司毛利率一直維持在30%左右，凈利率則一直維持在20%左右。

　　這樣的盈利能力是什么水平呢？我們不妨來做個對比。

　　晶苑國際也是一家服裝代工企業(yè)，這家公司產(chǎn)品結(jié)構以休閑服、牛仔服和貼身內(nèi)衣為主，其客戶包括迅銷公司（***母公司）、H&M、Levi's和GAP等品牌。2019年，公司營收24.3億元，約是申洲國際的九分之一。

　　2015年以來，晶苑國際凈利率一直維持在5%—7%之間，遠遠低于申洲國際。跟同行相比，申洲國際擁有規(guī)模效應，盈利能力高似乎是理所應當?shù)摹?/p>

　　按照常規(guī)理解，代工屬于附加值較低的產(chǎn)業(yè)，賺大錢的應該是品牌方。比如，手機代工廠富士康，凈利率不過5%左右。

　　但做服裝代工的申洲國際，盈利能力上打敗了客戶耐克。

　　2017年以來，耐克凈利率最高的時候也就10%左右，只有申洲國際一半的水平。

　　近一年，資本也在瘋狂追逐申洲國際。2020年3月份，申洲國際股價最低點為71港元，一年后，截至2021年3月10日，申洲國際的股價已經(jīng)漲至156.5港元。公司滾動市盈率達到41.4倍，估值水平不僅秒殺同行，也幾乎達到歷史最高水平。

　　申洲國際作為一家服裝代工廠，其盈利能力究竟是如何練成的？