樓市再傳收緊信號(hào) 房企借高杠桿快速擴(kuò)張的時(shí)代走向終結(jié)

　　杠桿之力

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)企業(yè)的到位資金中，有近一半來(lái)自于銷(xiāo)售（定金及預(yù)收款、個(gè)人按揭貸款），其余來(lái)自融資。因此，無(wú)論在需求端還是融資端，去杠桿政策都會(huì)產(chǎn)生不小的影響。

　　上海某大型房企相關(guān)負(fù)責(zé)人向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，近些年，對(duì)銷(xiāo)售端的杠桿管控是越來(lái)越嚴(yán)的。以預(yù)售條件的變化為例，“最早的時(shí)候，拿完地，再有個(gè)規(guī)劃設(shè)計(jì)圖，就可以賣(mài)了；到后面，要求項(xiàng)目必須要開(kāi)建，但只要地上和地下的層數(shù)達(dá)到‘正負(fù)零’即可。”

　　他說(shuō)，這一政策此后演變?yōu)�，除了要求建設(shè)進(jìn)度外，還對(duì)資金投入的比例有所規(guī)定。到近兩年，一些城市提出了樓盤(pán)必須封頂?shù)挠残砸�求。而且按照�?guī)定，定金和預(yù)收款必須進(jìn)入專(zhuān)門(mén)的監(jiān)管賬戶(hù)，并被限定用于項(xiàng)目開(kāi)發(fā)和建設(shè)。

　　“靠一個(gè)項(xiàng)目的定金和預(yù)收款，支撐一個(gè)或多個(gè)項(xiàng)目的滾動(dòng)開(kāi)發(fā)，那個(gè)時(shí)代早就過(guò)去了。”他說(shuō)。

　　與此同時(shí)，在2013年-2014年后，房地產(chǎn)行業(yè)從供不應(yīng)求進(jìn)入供大于求的階段，雖然仍有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，但整體的需求紅利正在迅速消失。

　　相比之下，在不同時(shí)期，房地產(chǎn)業(yè)的融資環(huán)境松緊不一，房企通常會(huì)借助融資環(huán)境較好的時(shí)機(jī)，獲得資金上的回緩空間。更為常見(jiàn)的是，通過(guò)擴(kuò)大融資規(guī)模，房企以高負(fù)債的手段進(jìn)行擴(kuò)張。

　　作為“三條紅線(xiàn)”之一的“剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率大于70%”，一直被視為房地產(chǎn)業(yè)的負(fù)債率紅線(xiàn)。在市場(chǎng)處于上升周期、行業(yè)快速擴(kuò)張的階段，突破這一紅線(xiàn)的情況比比皆是。

　　以行業(yè)快速擴(kuò)張的2017年為例，據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至2017年6月30日，136家上市房企的整體負(fù)債率為78.9%。在排名前50的房企中，有超過(guò)半數(shù)的房企資產(chǎn)負(fù)債率在80%以上。盡管這一指標(biāo)是未剔除預(yù)收款的結(jié)果，但仍然偏高。

　　到今年年中，房企的資產(chǎn)負(fù)債率普遍下降，但即便在大型房企中，突破“紅線(xiàn)”的情況仍然不少，且仍有約1/3的50強(qiáng)房企資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)80%。

　　“實(shí)際情況要比表內(nèi)體現(xiàn)的更嚴(yán)重。”前述房企人士指出，很多企業(yè)通過(guò)表外融資，使得債務(wù)隱性化，而表內(nèi)的財(cái)務(wù)指標(biāo)仍是健康的。此外，近些年流行的跟投，也容易被做成表外債務(wù)。

　　他表示，這是房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展慣性的一種體現(xiàn)，即通過(guò)高負(fù)債來(lái)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，甚至“彎道超車(chē)”。盡管也有因債務(wù)過(guò)重而導(dǎo)致資金鏈斷裂的個(gè)案，但在過(guò)往的實(shí)踐中，這一模式仍屢試不爽。